Das Ende des „fantastischen“ Aktienmarktes bringt Leerverkäufern Erleichterung und Druck

Leerverkäufer hatten im Jahr 2022 viel zu verdanken – fallende Aktien, das abrupte Ende des leichten Geldes und eine historische Energiekrise.

Die Kombination katapultierte Short-Selling-Hedgefonds, die von einem Rückgang des Aktienkurses profitieren, ins Rampenlicht und beendete den weitgehend fruchtlosen Lauf, den sie während des längeren Bullenmarktes von einem Jahrzehnt erduldeten.

Renaud Saleur, ein ehemaliger Händler bei Soros Fund Management, der jetzt den in Genf ansässigen Hedgefonds Anaconda Invest leitet, genoss ein Jahr, das er kaum hätte besser schreiben können.

Saleur weist auf die Möglichkeiten hin, die die letzten Jahre des Bullenmarkts boten, als verlustbringende Technologieunternehmen angepriesen wurden, Spacs boomten und die Jagd nach Rendite oft rücksichtslos wurde.

„Die Dinge waren so phantasievoll; jetzt sind sie weniger in der Fantasie“, sagte Saleur, dessen Long-Short-Energie-Hedgefonds dieses Jahr um 48 % gestiegen ist und von Wetten gegen den britischen Wasserstoffenergiekonzern ITM Power und den dänischen Wasserstoffhersteller Vestas Windturbinen profitiert hat.

Leerverkäufe – einer der Hedge-Fond die bekanntesten und umstrittensten Strategien der Branche – erreichte Höchststände vor der Hausse, einschließlich des Zusammenbruchs von Banken wie Northern Rock während der Finanzkrise und des Niedergangs von Technologieaktien während des Dotcom-Zusammenbruchs vor etwas mehr als 20 Jahren.

Die Aussicht auf eine weitere goldene Periode ermutigte Leerverkäufer, eine Reihe von Fonds aufzulegen. Daniel Yu und Cyrus de Weck, die kürzlich Gotham City Research und Portsea Asset Management gegründet haben haben sich zusammengeschlossen, um einen Hedgefonds zu gründen.

Jim Chanos, der vor allem dafür bekannt ist, den Zusammenbruch des Energiekonzerns Enron vor zwei Jahrzehnten richtig vorhergesagt zu haben, verwaltet einen neuen Fonds für europäische Investoren, während Martin Stapleton, ein angesehener Leerverkäufer, der zuvor bei Gladstone gearbeitet hat, Mittel für einen neuen Fonds, Perbak, aufgebracht hat Hauptstadt.

Gleichzeitig sehen andere, dass sich ihre Beharrlichkeit endlich auszahlt.

„In letzter Zeit haben wir mehr absolute Rendite aus dem Short-Buch erzielt“, sagte Chris Crawford, der einen Long-Short-Hedgefonds für Eric Sturdza Investments verwaltet. „Für diese Unternehmen bricht die Realität ein“, sagte er und bezog sich dabei auf die unrentablen Gruppen, in die sich Investoren während des Bullenmarktes stürzten.

Steigende Zinsen haben den Druck auf Unternehmen erhöht, deren Geschäftsmodelle auf dem Zugang zu billigen Schulden beruhen, und machen die prognostizierten zukünftigen Cashflows von wachstumsstarken, aber unrentablen Technologieunternehmen weniger attraktiv.

Abgesehen davon, dass die Fragilität von Unternehmen mit einer verführerischen, aber gewinnlosen Erzählung bloßgestellt wurde, hat die seismische Verschiebung der Zinssätze den Leerverkäufern auf andere Weise geholfen.

Leerverkäufer, die sich Aktien leihen und sie dann wieder an den Markt verkaufen, halten Bargeld bei ihrem Broker, bis sie einen Handel abschließen, und kaufen die Aktien idealerweise zu einem niedrigeren Preis zurück. Höhere Zinsen bedeuten jetzt, dass die Zinsen für dieses Geld die Kosten für das Ausleihen der Aktie übersteigen, so die Daten von Goldman Sachs, was ihnen einen Nettogewinn einbringt, noch bevor sie Gewinne aus der Wette selbst erzielen.

Die abschreckende Wirkung des Börsencrashs auf Privatanleger, insbesondere diejenigen, die in sogenannte Meme-Aktien stürzten, war ebenfalls ein Segen.

Einige Manager wie Daniel Sundheim von D1 haben erwogen, Short-Positionen abzubauen, nachdem sie im letztjährigen GameStop-Fiasko schwere Verluste erlitten hatten, während einige von Wetten auf Einzelaktien auf Indexwetten umgestiegen sind, um Verluste zu begrenzen. Aber jetzt fühlen sich viele zuversichtlicher, wieder gegen einzelne Aktien zu wetten, sagen Brancheninsider, da sie wissen, dass sie weniger wahrscheinlich von Privatanlegern ins Visier genommen werden.

James Hanbury, Fondsmanager bei Odey Asset Management, sagte Anlegern in Material, das der Financial Times vorgelegt wurde, dass dies bei weitem das beste Jahr seines Fonds seit seiner Einführung im Jahr 2009 gewesen sei, um mit Shorts Geld zu verdienen. Dazu gehören ehemalige Meme-Aktien von AMC Entertainment und ein Proxy für Cathie Woods ARK Innovation Fund.

Viele Leerverkäufer haben während der Coronavirus-Pandemie unter der sogenannten Alles-Rallye gelitten, als die Zentralbanken weitere Anreize setzten.

Während sich der Rückgang des S&P 500 um 17 % und der Nasdaq um 30 % in diesem Jahr als willkommene Erleichterung erwiesen haben, birgt ein fallender Aktienmarkt nach wie vor Gefahren für Leerverkäufer, deren Argumentation gegenüber Anlegern von ihrer Fähigkeit abhängt, die schwächsten Unternehmen zu identifizieren.

Nach der goldenen Gelegenheit, die der Zusammenbruch hochpreisiger spekulativer Aktien in diesem Jahr bot – der unrentable Tech-Index von Goldman Sachs ist 2022 um 60 % gefallen – ist es schwieriger geworden, neue Short-Trades zu finden.

Jacob Mitchell, Gründer von Antipodes Partners, das ein Vermögen von rund 7 Milliarden US-Dollar verwaltet, sagte, sein Fonds habe in der ersten Hälfte dieses Jahres seit seiner Einführung vor siebeneinhalb Jahren die beste sechsmonatige Serie von Leerverkaufsgewinnen erlebt. “Die Shorts, die funktioniert haben, haben weiter funktioniert”, sagte er.

Aber er fügte hinzu: „Jetzt ist es nicht mehr so ​​offensichtlich. Du kannst nicht sagen “das ist ein Slam-Dunk-Short”.

Manager mussten sich auch mit bösartigen Bärenmarktrallyes auseinandersetzen, die sie aus ihren Positionen reißen können. Der Nasdaq erholte sich von Mitte Juni bis Mitte August um 23 % und legte Anfang November in einer Woche um 8 % zu.

„Zum ersten Mal seit Beginn dieser Baisse [the] am meisten kurzgeschlossen [European] die Namen erleben eine regelrechte Rallye und verursachen großes Unbehagen in den knappen Kassenbüchern“, sagte die Investmentbank von Morgan Stanley Anfang November in einer Kundenmitteilung, die der Financial Times vorgelegt wurde.

„Man muss etwas Nerven haben und in der Lage sein, die Position zu halten, weil die Short-Cover sehr stark sind“, sagte Saleur von Anaconda und bezog sich darauf, wenn Leerverkäufer sich bemühen, Aktien während einer Rallye zurückzukaufen, um Verluste zu begrenzen.

Während viele Aktien in diesem Jahr gefallen sind, korrelieren ihre Bewegungen zunehmend mit dem S&P 500, was bedeutet, dass Manager den allgemeinen Bewegungen des Indexniveaus stärker ausgesetzt sind.

Die Korrelation zwischen dem S&P 500 und seinen Mitgliedsaktien ist laut Daten von Bloomberg in diesem Jahr stark gestiegen. Dies hat Fonds, die so genannte Pair Trades abwickeln, oft das Leben schwer gemacht – eine Wette auf den Anstieg einer Aktie und eine Wette auf den Rückgang einer anderen Aktie, oft im selben Sektor.

Der Hedgefonds Sandbar schrieb kürzlich an Investoren und hob hervor, „wie breit und einseitig Bewegungen in den Märkten dieses Jahr an so vielen Tagen stattgefunden haben“, was für Fondspaare „unnötig“ sei.

All dies diente dazu, die Gewinne der Leerverkäufer im Bärenmarkt zu schmälern. Während der Goldman Sachs Hedge Fund Short VIP Index der beliebtesten Short-Ideen der Fonds in diesem Jahr um 11 % gefallen ist und den Managern Gewinne beschert hat, ist es weniger als der Rückgang des S&P-Index, was darauf hindeutet, dass die Fonds nicht die besten Aktien ausgewählt haben, gegen die sie wetten können.

Alister Hibbert, Starmanager von BlackRock, einer der erfolgreichsten Long-Short-Trader, hat seinen Fonds in diesem Jahr auf rückläufige Aktien ausgerichtet, verlor aber dennoch im Laufe des Jahres rund 12,7 % mit den Zahlen.

Crawford von Eric Sturdza sagte, er habe seine Positionen kürzlich für einen kürzeren Zeitraum gehalten, um die Marktvolatilität zu überstehen.

„Achtzig Prozent der Zeit funktioniert der Kurzschluss nicht“, sagte er. “Zwanzig Prozent der Zeit, wenn du gut darin bist, bist du es.”

Da viele vorhersagen, dass 2023 ein weiteres glanzloses Jahr für die Aktienmärkte werden wird, werden Leerverkäufer unter Druck stehen, zu beweisen, dass sie als einer der wenigen Gewinner hervorgehen können.

Zusätzliche Berichterstattung von Dan McCrum